观点：比特币的牛市会提前到来吗？
大宝情报局2019年新时代矿业峰会于3月30日在成都落下帷幕。
贝宝创始人兼CEO杨舟分享了“牛市不会迟到，也不会缺席”的主题演讲。
基于比特币自2011年以来的价格走势，他认为“85%已经是熊市的极限了”，并从多个角度分析了熊市的原因和为什么认为“牛市即将到来”，牛市何时会来。
以下是他的演讲全文。
自2004年经历门头沟（Mt.Gox）事件，比特币价格大跌后，2018年3月12日，比特币迎来了又一次大规模的抛售，一直持续至今。
那么，此次熊市是怎么形成的，何时才会结束？熊市是一个过程，还是一个结果？
本次熊市形成的原因
大气候-货币紧缩政策的实行，美元强势，使得以美元定义的资产发生了“贬值”
为了保证经济的健康度，减少经济运行中的泡沫，很多国家都实行了货币紧缩政策。表现在中国是“去杠杆”，表现在美国就是“缩表”，鉴于美元的关键性地位，我们接下来用美国做分析。
去年，美联储的货币紧缩计划对比特币价格大幅下跌的影响，具体体现在美联储的债券购买行为，在所有主流和新兴市场引发了一波抛售浪潮，其中包括美国股票、债券和加密资产。而市场上流动资金的减少，也使得很多商品的价格下降，美元的 “升值”，使全球市场上以美元定义的其他资产（如比特币）发生了“贬值”。并且由于货币紧缩政策的实行、存贷款利率的提高，使市场上流动的资金减少，也使得大众投资热情降低，这加速了比特币价格的下跌。
美元指数和比特币价格的反向变化
美元指数(US Dollar Index，即USDX)是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度。美元指数上涨，说明美元与其他货币的比价上涨（即美元升值），那么国际上以美元计价的商品价格应该会随之下跌。
小气候-币种分叉，市场信心，政策变化等等
根据以往几次熊市的情况，通过分析比特币价格变化对矿工流动量的变化的影响，我们可以看到：每次市场上比特币价格的波动，都对矿工的流动性有很大影响。无论是某个币种的分叉，算力的下降，挖矿难度的提高，或者其他，这些因素对矿工进离场的影响都是非常大的。矿工刚刚离场，币价就上升了，这种情况非常常见。对此，杨舟表示，只有经历过风雨才能见彩虹，希望大家坚定对牛市的信心。
牛市还会来吗
大气候-社会融资规模和人民币贷款余额的同步大幅增长，预示通货膨胀
通过下面的图表，我们可以看到，在我国，2019年1月社会融资规模大幅度升高，超过了4.5万亿人民币，这甚至超过了过去一个季度，甚至几个季度的融资总额。此外，人民币贷款余额也有显著的增长。这说明市场上流动的资金增多，面临着通货膨胀，物价上升的风险，也意味着我国境内的比特币，价格将“上涨”。
大气候-美国国债利率倒挂，预示经济下行，货币政策宽松
美债利率曲线倒挂是美国经济衰退、联储宽松的前瞻指标。以10年期美国国债收益率低于1年期收益率为衡量标准的话，在过去9次经济衰退之前美国国债收益率曲线均出现了倒挂，平均领先期间为14个月。
通过美国国债收益率的图表，我们可以看到，美国短期3个月国债收益率高于10个月国债收益率，也就是短期借款比长期借款需要支付更高的利息。这意味着美联储市场预期比较宽松，背后的原因在于目前的经济下行趋势。
去年美联储FOMC会议纪要显示，对于美国未来经济的发展，很多官员是持悲观态度的。于是去年12月份开始，美国就停止了加息，今年3月份，美联储FOMC议息“一鸽再鸽”，点阵图预示2019年不再加息，并宣布了9月份结束缩表的时间表——联储货币政策转向宽松已成定局，也就是美元即将“贬值”，从全球角度来看，以美元定价的商品（如比特币）价格将会上升。同时减息之后，市场上流动资金将增多，大众投资预期上涨，流入比特币市场的资金的也增多，这将更有助于推动比特币价格的上涨。
中气候-比特币共识的增长
长期来看比特币的价格并不是随机的，而是有数学规律的。排除掉噪音，比特币价格和时间成水平抛物线关系，和用户数成逻辑斯蒂关系（logistic function即S曲线，用户数用活跃地址active address做为指标）。
除去2011年、2013年和2017年三段时间的例外，比特币价格的对数和时间之间成水平抛物线关系，如下图所示。横坐标为自2010年7月16日算起的时间，纵轴为比特币价格的对数坐标。
而2011年、2013年和2017年三段时间之所以例外，主要是因为外界对比特币市场的操纵。比如2013年大牛市中，门头沟连续利用机器人markus和wiley大批购买比特币进而推高比特币价格，2017年bitfinex大量超发USDT是当年比特币攀升至近2万美元的推动因素之一。
这些人为因素可能是短期价格和流动性的主要决定因素，但长期看价格还是要回归到真实价值上（如上表）。
排除掉人为因素的影响，我们可以看到，比特币价格和用户数之间的关系，这正是逻辑斯蒂关系。这和生物学上描述物种数量随时间变化的关系是一类方程，所以，我们可以说，比特币的用户数正在“像病毒一样增长”。
而比特币用户的不断增多，也意味着承认和接受比特币的人群的增多。也就是说，比特币的“共识”增加了。要探讨这个共识的价值，我们就回到一个原始的问题上：“货币”的价值。
我们知道，无论是过去我们使用的贝壳，铜钱，还是现在的纸币，其实都是没有价值的，只是一个“价值符号”。而他们之所以可以流通，可以用来买卖和交易，是因为大多数人“承认”它的价值，这些物品无法被随意创造和发行，存在一定的稀缺性，而它们的流通，就是基于我们的共识。同理，比特币的共识增加了，他的流通范围就会扩大，流通率就会增长，比特币的价格也会随之提高。
小气候-比特币产量的减半周期
根据预测，比特币距离2020年5月的减半周期还剩14个月。
我们之前谈到过，每次减半，比特币价格都会上涨。我们根据时间序列模型（红色线）来进行分析，而稀缺性模型（蓝色线）是按照每天的产量，除以目前比特币已开采的产量的模型来计算的。
为什么我们说这个模型有用呢？是因为这个模型，原本是黄金的开采量模型，而比特币的挖掘量和它的相关性高达到94.7%，所以我们认为它们相关。通过图表可以看到，在过去的这段时间里，比特币的稀缺性是越来越强的，目前已经可以达到白银的级别。它的产量每下跌一次，稀缺性就会翻倍一次，也就是说，几乎两次减半之后，它的稀缺性就可以达到黄金的级别。
牛市要来
那么，按照这个逻辑分析的话，本次减半之后，比特币的价格走势会是什么样的呢？
按照以往的经验，比特币会在减半前八个月开始上涨，减半后十个月开始下降，也就是说今年的十月份的开始，比特币将进入减半周期。根据比特币的减半模型，我们可以看到，过去每次减半，都是在减半之后才逐渐跟上了减半后模型的价格，并逐渐超越模型价格。所以比特币价格走势的第一种可能性，就是完全复刻历史，减半之后再达到减半后的模型的价格（黄色线）；而第二种可能性，就是由于专业的机构的炒作或者其他原因，导致减半后的价格先于模型价格出现（黑色线）。
根据以上的分析，我们预计，未来的比特币价格增长应该会按照模型增长，但这仅仅是按照活跃地址预测的有用户支撑的价格，没有包括市场可能出现的操纵或者其他变化的情况。
总体来说，牛市既不会迟到，也不会缺席。希望大家对比特币的未来充满信心，并谨慎对待市场上出现的变化。
